磁磚清潔

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　　醫藥包裝的領導企業　　環球印務（００２７９９）成立于２００１年，于２０１６年６月Ａ股上市。公司第一大股東為陜藥集團，系陜西省內最大的國有大型醫藥企業集團，持有公司４６．２５％股份，也是公司的控股股東和實際控制人。　　公司作為專業的醫藥包裝解決方案供應商，主要從事醫藥包裝產品的研發、生產、銷售，并為客戶提供平面設計、結構設計、倉儲管理、物流配送一體化的包裝解決方案。近年來，公司除了在醫藥包裝產業鏈形成整體包裝營銷模式，為客戶提供一站式服務外，還不斷拓寬產業鏈的覆蓋范圍。２０１８年，公司并購領凱網絡科技，進入互聯網精準營銷服務領域；２０１９年，公司并購北京金印聯，建立整合印刷行業的供應鏈服務平臺。　　公司的主要產品，是提供給高速自動包裝線使用的，含有藥品電子監管碼（一物一碼）的高品質藥品包裝折疊紙盒。公司產品適應性極強，全面適用于德國、意大利、中國臺灣及內地的多個品牌的自動包裝設備，已經成為制藥企業新設包裝線的重要參考。公司還生產適用于藥品乳膏劑和化妝品的包裝鋁管。公司依靠醫藥包裝所形成的規模效應、技術儲備及品牌影響力等多個競爭優勢，開始逐步向消費包裝領域輻射，目前已經涵蓋乳制品、醫療器械、保健食品、精細化工、藥妝及電子產品等領域的包裝服務。　　公司客戶資源優質。公司與國內知名制藥企業均保持良好的合作關系，國內５００強中的制藥企業與公司合作的占比達到５０％以上，進入世界５００強中的１３家藥企，有９家與公司有戰略合作；既有強生、諾華、拜耳、輝瑞、賽諾菲、默沙東、葛蘭素史克、諾和諾德等全球醫藥巨頭，也有中國醫藥集團、石藥集團、哈藥集團、華北制藥、天士力、康恩貝、豪森、正大天晴、康緣藥業、長春高新、華蘭生物等數十家國內醫藥工業百強企業。值得注意的是，公司醫藥包裝紙盒８５％以上收入來自三年以上的老客戶。　　公司醫藥包裝主業業績穩步向前，２０１９年合并領凱網絡后進一步提升了業績增速。年報顯示，公司２０１６年至２０１８年營業收入為３．８８億元、４．３８億元、５．５５億元，復合增長率（ＣＡＧＲ）為１２．６７％；扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為０．２３億元、０．２１億元、０．２７億元，ＣＡＧＲ為５．４９％，主要原因與過去兩年白卡紙及白板紙漲價有關。進入２０１９年，公司前三季度營業收入為８．４２億元，同比增長１３０．２３％；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為４１８６．３７萬元，同比增長１７６．６％。　　分產品看，２０１９年上半年，公司醫藥紙盒產品營業收入２．０４億元，毛利率為２３．２１％，均與上年同期基本持平，業務收入占比為４５．７３％；移動互聯網廣告業務收入為１．９９億元，毛利率為１３．９１％，業務收入占比為４４．５２％；低毛利的瓦楞紙箱收入為０．３４億元，收入占比進一步降低至７．５９％；酒類、食品類彩盒業務收入０．０８億元。總之，公司在原有包裝業務保持穩中求進的發展態勢下，公司移動互聯網廣告業務快速成長，為公司帶來新的業績增長點。　　藥包市場潛力大　　產業鏈升級打開新空間　　從包裝行業的發展態勢看，國內目前仍處于成長期。近年來，全球印刷行業已經進入穩定發展的成熟期，根據ＳｍｉｔｈｅｒｓＰｉｒａ的統計，２０１７年全球包裝印刷行業市場規模為８５１０億美元，行業增速圍繞２％波動，接近發達經濟體的自然增長率。國內受到經濟持續增長以及電子商務發展迅速、“爆品思維”下消費品產品生命周期縮短等結構性因素，驅動包裝印刷行業市場規模增速遠高于全球平均水平。２０１７年中國包裝印刷行業（剔除包裝印刷機械子行業）企業主營業務收入為１１０４８．３７億元，同比增長９．２％。在Ａ股包裝印刷板塊，２０１９年前三季度實現主營業務收入７０７億元，同比增長７．３％。　　就醫藥包裝而言，主要分為一級和二級包裝，其中，一級包裝指容納、密封藥品或用于劑量的應用并與之直接接觸的包裝。二級包裝則指所有其他非接觸包裝，一般包括印刷的或沒有印刷的紙盒、標簽、說明書或插頁（附頁）、外裹等。醫藥紙盒包裝是使用最為廣泛的二級藥品包裝，當今醫藥包裝紙盒不再是一種單純的醫藥包裝產品，已承載了越來越多的價值和附屬功能。　　根據《中國醫藥包裝行業市場前瞻與投資戰略規劃分析報告》，２０１８年中國醫藥包裝行業市場規模突破千億、達到１０６８億元，從成長動力看，未來幾年國內高品質醫藥包裝紙盒市場的增長主要靠三個因素推動。一是自動化包裝設備滲透率的提升；二是藥品零售市場（院外市場）的持續擴大；三是藥品追溯制度的全面深入推進。　　具體而言，由于新版ＧＭＰ、飛行檢查等監管要求對藥品生產過程控制的更加嚴格，為減少藥品污染風險，同時規避近年來人工成本的不斷提升，制藥企業逐漸用自動化裝盒機等代替人工包裝。其次，隨著人民群眾健康意識的提高，以及老齡化水平上升帶來的慢病需求增加，患者自行選擇藥品的比例逐步提高，加之全國推行“帶量采購”之后部分藥企加大在院外市場的投入力度，藥品零售市場存在巨大增長空間。藥品包裝對患者的吸引，是藥品構筑品牌影響力的重要環節，是藥品零售市場競爭的直接手段。這就為高品質醫藥包裝市場空間的提升創造了條件。數據顯示，２０１８年我國藥品零售渠道實現銷售額３９１９億元，在終端藥品銷售占比達到２２．９％；在此基礎上，有機構預計“帶量采購”后處方外流的市場規模接近３０００億元，將為藥品零售市場帶來５０％以上的增量。　　藥品追溯制度的全面深入推進，對高品質醫藥包裝紙盒的需求拉動最為顯著。已經于２０１９年１２月１日正式實施的新《藥品管理法》規定，藥品追溯制度建設主要是以“一物一碼、物碼同追”為方向，要求藥品上市許可持有人要建立藥品追溯的體系，實現藥品最小包裝單元可追溯、可核查。基于２０１９年５月國家藥監局發布的《藥品信息化追溯體系建設導則》和《藥品追溯碼編碼要求》兩項信息化標準，允許多碼并存，可以兼容原來的電子監管碼，也可以兼容現在國際上常用的其他編碼，充分發揮企業的主體作用。分析指出，追溯碼與醫藥紙盒生產工序的高度關聯性導致并非所有醫藥包裝紙盒印刷企業都能獲得相同的競爭機會，只有同時具備追溯碼批量生產能力和醫藥紙盒規模化生產能力的企業，才能真正把握這一市場機遇。　　在包裝印刷的供給端，一方面大型龍頭企業集中度提升。有機構就紙包裝各細分行業進行測算，過去五年龍頭企業在其細分子行業中的占比呈現逐年提升趨勢。但對標發達國家，我國包裝行業集中度尚有提升空間。另一方面，大型包裝印刷企業已經將競爭的主戰場放在的產業鏈延伸服務能力中。例如，國際上的利樂包裝、耐帆、美國國際包裝等國際龍頭都定位于包裝方案解決商，從價值鏈低端的包裝生產加工向設計、研究、服務延伸。有機構統計，全球包裝印刷市場中，包裝生產環節占是市場規模的７３．７％，而包裝設計、市場研究、材料測試和設備維護等基于產業鏈延伸的相關服務，則占到四分之一的市場規模。　　夯實主業＋多領域布局　　進入產業鏈高價值區　　在醫藥包裝印刷領域，公司通過持續的技術投入，不斷夯實核心競爭力。　　在服務內容上，公司自成立以來始終致力于醫藥包裝領域的精耕細作，不斷完善醫藥包裝產業鏈，為客戶提供平面設計、結構設計、倉儲管理、物流配送一體化的包裝解決方案。在醫藥內、外包裝領域均大力拓展，形成整體包裝營銷模式。　　在制造能力上，公司擁有西安本部及天津環球兩大生產基地，藥品包裝折疊紙盒設計產能合計超過４０億只／年，同時可實現對國內東北、華北、中原、西北和西南地區的無縫覆蓋，縮短服務半徑，提高響應速度。公司通過實施“兩化融合”項目，通過信息化項目構架，打造公司數字化、網絡化、智能化轉型的信息平臺，實現公司內部及產業上下游、跨領域生產設備與信息系統互聯互通。　　在技術創新上，至２０１９年上半年，公司及子公司新獲得專利１８項，累計獲得專利授權１０１項，其中發明專利４項、實用新型專利６８項，外觀設計２項，軟件著作權２７項，繼續保持了行業中的領先地位。２０１８年，公司取得印刷包裝行業內最具權威的國際圖形測量公司的“ＧＭＩ認證”，標志著公司具備承接國際醫藥大型連鎖買家Ｗａｌｇｒｅｅｎ、ＣＶＳ等客戶的業務能力，能夠滿足高端客戶對產品嚴格的色彩管理需求。　　此外，公司在電子監管碼等一維碼、二維碼的賦碼印刷及多種防偽技術的規模化應用上，也處于國內領先水平。由于公司在藥品可追溯領域的長期深耕，其積累的技術、經驗，可以迅速在食品、化妝品、消費電子等新領域進行復制。　　為順應行業智能升級、集中整合的發展趨勢，有效提升業務協同性及增加客戶粘性，公司先后于２０１８年、２０１９年分別收購領凱網絡和北京金印聯，在數字化精準營銷和印刷行業供應鏈方面，進入產業鏈的高價值區。　　從國家標準對包裝的定義出發，絕大部分包裝都與展示銷售直接相關，主要目的是為了“促進銷售”。這是公司作為一家包裝印刷企業收購領凱網絡的內在邏輯。領凱網絡的主要業務是移動互聯網精準廣告投放，屬于連接廣告主、互聯網媒體和終端用戶的中間平臺，主要覆蓋今日頭條、抖音、淘寶、網易、騰訊、滴滴、美團、高德地圖、美圖秀秀、愛奇藝、京東等１００余個國內領先的互聯網平臺。領凱網絡旗下擁有技術驅動的整合數字廣告平臺，能夠針對不同客戶要求，提供涵蓋營銷策略定制、媒體投放、營銷效果監測和優化提升等內容的精準營銷服務鏈條；還能依托大數據技術和手段進行跟蹤分析，并對發現的的特定客戶實施針對性的精準營銷。　　分析指出，通過本次并購，可以利用雙方現有的營銷體系和良好的客戶關系，有效對接環球印務與領凱網絡各自的客戶資源，幫助快消品、ＯＴＣ（非處方藥）客戶進行全方位精準數字營銷，將其企業及產品信息快速傳遞給終端消費者；同時可以更好地推廣公司的數字化印刷業務，更公司品牌客戶提供增值服務，增加客戶黏性。　　根據公司公告，公司以１．３１億元收購領凱網絡７０％股權，領凱網絡承諾２０１８～２０２０年累計實現凈利潤不低于人民幣１．４億元，目前已經完成２０１８年度業績承諾。領凱網絡于２０１８年１０月納入合并范圍，２０１８年１０～１２月，領凱網絡實現凈利潤７７９．０８萬元，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤５４５．３５萬元，占公司合并歸屬于上市公司股東凈利潤的１９．４０％。２０１９年１~６月，領凱網絡科技實現的凈利潤２０２７．７６萬元，其中歸屬于上市公司股東的凈利潤１４１９．４２萬元。　　公司并購北京金印聯，進入印刷行業供應鏈服務領域，則是作為行業龍頭，充分發揮整合和引領作用的體現。國內包裝印刷、出版印刷行業均高度分散，上游價格傳導能力強，下游對單一大客戶依賴程度高，上下游議價能力使行業承壓。智能升級、集中整合將成為未來幾年包裝行業的主要發展趨勢，公司將以行業供應鏈管理為切入點，在收購金印聯后建立供應鏈管理平臺，以此整合行業上下游資源。　　北京金印聯主營業務為印刷包裝全供應鏈解決方案服務，主要為日化、電器、食品、藥盒、煙包等包裝印刷企業、出版印刷企業及標簽、制卡等行業提供國際知名品牌的高品質環保油墨、光油、化學品、版材等綠色環保原輔材料專業解決方案，采購管家服務，為出版社和終端品牌商提供印制色彩管理，印品安全管控等技術增值和保障服務主要業務；與盛威科、Ｈｕｂｅｒ、杭華油墨、柯達、愛普生、Ｐａｎｔｏｎｅ、Ｃｏｎｔｉｎｅｎｔａｌ、ＣｏｌｏｒＰａｒｔｎｅｒ等多家國內外印刷產業鏈公司長期合作。　　收購北京金印聯后，公司將以行業供應鏈管理為切入點，特別是利用自身在面對上游包裝紙（一般而言，紙張成本約占包裝印刷生產總成本的５０％左右）生產企業的議價優勢，整合行業資源，打造一個內容更多、彈性更大的包裝印刷供給體系。　　值得注意的是，２０１９年１２月，公司與北京愛斯瑞特共同出資成立“智聯區塊鏈”（暫定名），將區塊鏈技術應用于藥品溯源、醫藥物流及供應鏈管理平臺等領域。分析指出，基于區塊鏈技術的可溯源和數字資產轉讓，可以讓企業實現防偽溯源、防竄貨、防偽核銷等功能，并能夠對終端消費者提供多種ＣＲＭ營銷服務，包裝上的二維碼也可以成為互聯網廣告的入口。　　管理能力突出　　收益指標居于行業前列　　國內包裝印刷行業由于過于分散的現狀，導致企業往往面臨較大的上下游壓力，從而難以提高收益質量。而國外印刷包裝行業良好的商業業態，給國際龍頭帶來更為穩健的現金流入。　　從應收款周轉的角度看，國際龍頭的應收款周轉天數顯著低于國內包裝印刷行業龍頭。資料顯示，２０１７年度，國際紙業、美國包裝公司、ＷｅｓｔＲｏｃｋ的應收賬款周轉天數平均為４４．１４天，國內的可比４家上市公司應收賬款周轉天數平均為１１６．４２天。公司年報顯示，公司２０１７、２０１８年度應收賬款的周轉天數從１０１．０８天降至９１．１１天，至２０１９年上半年進一步降至７３．６７天；這一數據在Ａ股可比公司中僅低于某醫藥玻璃包裝企業，與某煙標印刷龍頭公司持平，遠低于綜合性印刷包裝公司。較短的應收賬款周轉天數使得公司的資金運用效率遠高于國內友商，而高現金周轉使公司在原材料采購環節擁有更高的議價權，減少供應鏈的資金成本。　　■　　從收益質量的角度看，選取營業收入現金含量（經營性凈現金流與營業收入比值）和凈利潤現金含量（經營性凈現金流和歸母凈利潤比值）兩個指標看，公司２０１７年、２０１８年營業收入現金含量為１１．８５％和１５．４１％，處于行業平均水平，高于綜合性友商公司；公司２０１７、２０１８年凈利潤現金含量為２２９．６１％和３０４．３３％，在可比公司的平均值和中位數，處于絕對領先的水平。這充分說明公司對下游客戶的議價處于較高水平，銷售回款能力強，成本費用低，財務壓力小，公司有能力保持當前的盈利空間。　　■　　■　　此外，公司的期間費用率近年來呈現持續下降態勢。２０１６年至２０１９年上半年，公司期間費用率為１４．１３％、１３．６９％、１３．６３％及９．４％，體現出公司在降本增效、不斷挖潛方面的持續努力。　　在激勵制度上，公司于２０１９年初實施第一期員工持股計劃，累計從二級市場買入１４３．１４萬股。值得注意的是，公司收購的領凱網絡和北京金印聯的交易對手方，也于并購后在二級市場各自購買了１６８．１７萬股和１０７．９萬股公司股票，因此，無論是公司高管還是核心員工，無論是傳統業務還是延伸的新興領域，其發展利益實現了深度綁定，有利于進一步激發經營管理的活力，改善公司治理水平，推動公司長期、持續、健康發展。　　價值分析和盈利預測　　公司系國內醫藥包裝印刷領域的龍頭企業，也是陜藥集團旗下唯一上市公司，具備國內外優質的醫藥客戶資源。公司立足醫藥包裝印刷，同時向食品飲料、個護美妝、消費電子等領域積極拓展。公司移動互聯網廣告業務發展較快，為公司貢獻較大利潤；進入印刷供應鏈服務行業，將以龍頭企業優勢實現多業務融合發展和推動行業整合。　　從醫藥行業長期發展趨勢看，產業升級下的創新藥物研發將引領未來５～１０年的發展大周期，消費升級的趨勢將大大拓展創新藥、特別是生物藥、疫苗等高端品種的市場空間，公司與國內外醫藥領導企業具備長期合作關系，具備包裝產品及服務創新與客戶醫藥創新同步發展的能力，將充分受益于醫藥行業大發展。從短期來看，為防控新型冠狀病毒感染的疫情，２０２０上半年的醫藥產品、包裝食品的需求將會激發，公司業績也會同步提振。　　基于公司基本面和近年業績表現，預計２０１９年凈利潤同比增長１２０％，２０２０年凈利潤同比增長６０％，對應ＥＰＳ為０．４２元和０．６７２元。　　（深圳懷新企業投資顧問股份有限公司）（CIS）

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